中药行业医改利好逐步释放(收藏)
3.中药类上市公司业绩回顾及展望
3.1利润增速好于收入的增速
我们对35家主要的中药类上市公司近几年的主营收入和净利润进行了比较。
2007年，上市公司主营收入同比增长12.1%（剔除重组公司仁和药业的影响），净利润同比增长187.0%，如果扣除投资收益等因素的影响，净利润同比增长114.8%（剔除太极集团的影响）；可见：2007年净利润的增速快于收入的增速，其中2007年投资收益大幅增加是净利润增速上升的一个重要因素。
2008年一季度，上市公司主营收入同比增长19.1%（扣除广州药业统计口径的变化因素，同比增长20.3%），净利润同比增长62.8%，如果扣除投资收益等因素的影响，净利润同比增长88.9%。可见，2008年上市公司仍保持较高的景气度，净利润增速依然快于收入的增速，但2008年投资收益的下滑影响了净利润的增速（表1）。
通过对近年来主营收入和净利润增长数据的回顾，我们认为：东阿阿胶、云南白药、康缘药业、S三九、广州药业、亚宝药业，天士力、片仔癀和江中药业等企业值得我们进一步的跟踪。
3.2主要上市公司经营质量分析
通过对主要上市公司的经营质量进行回顾，有以下特点：
2007年年报显示：平均毛利率出现提升，为43.4%，相比2006年提升了约2.8个百分点。大部分公司的期间费用增速得到有效控制。部分公司的投资收益大幅增加，投资收益对营业利润的平均贡献率约为18.9%。有效税率约为25.4%。
平均净利润率约为12.7%，高出2006年近4个百分点。
2008年一季报显示：整体毛利率略有提高，为43.0%，相比2007年同期提升了1.6个百分点。营业费用和财务费用上涨较快，其中营业费用同比增长了31.2%。企业投资收益增速下降。有效税率约为21.2%，相比2007年有所下降。
净利润率投资收益下降的影响，同比回落了0.8个百分点，为9.8%。
毛利率持续提升的公司有康缘药业、广州药业和独一味等。期间费用率持续下降的公司有：东阿阿胶、同仁堂、亚宝药业、江中药业、沃华医药等。2007年中药类主要上市公司毛利率、期间费用率等见表2。
通过对主要上市公司经营发展指标和资产流动情况进行分析（见表3），我们注意到，大部分具备品牌、营销优势的生产企业其每股经营性现金流、应收帐款周转率相对较高，说明这些企业经营仍旧活跃，抗风险能力强。
3.3 2008年业绩展望
我们认为：医保覆盖人群不断扩充，医改的利好逐步释放，医疗环境的好转以及企业运营质量上升，是行业高速增长的主要原因。2008年一季度虽然行业利润增速有所回落，但仍然延续了高速增长态势。我们预测2008年行业业绩增长可能出现前高后底的态势，但主要上市公司净利润的平均增速可维持在40%的水平，主要原因为：
行业发展基数在提升。2007年行业业绩增速呈持续上涨态势，2007年下半年的数据高于上半年，这样提高了2008年行业下半年发展的基数，对下半年增长造成较大压力，行业增速可能出现前高后底的态势。
虽然2008年大部分企业面临成本上升的压力，部分企业还面临投资收益下降的问题，但我们分析认为：中药企业对通货膨胀、成本上升的消化转嫁能力较强，在药品需求趋旺的背景下，保持高增长的态势应不是问题，考虑到投资收益下降的因素，我们预测主要上市公司净利润的平均增速可维持在40%的水平。
4. 2008年下半年中药行业投资策略
4.1我们维持行业“增持”的投资评级
我们对中药行业发展非常乐观，维持行业“增持”的投资评级，主要理由如下：
医疗改革的利好已开始显现。随着医保覆盖面的扩大，医改以杠杆的方式撬动药品消费，药品市场规模正加速扩容，政府加大医疗保障的投入开始释放压抑已久的医疗需求。
外围多重利好刺激行业向好。首先，国家“十一五”规划为中药再次复兴吹响了号角，扶持政策相继出台；其次，行业标准的不断提升加速了企业的优胜劣汰，促使资源向优势企业集中；再者，在通货膨胀的大背景下，品牌中药表现出较强的产品定价权，具有较强的成本消化能力。我们看好在外围环境向好的背景下，中药行业龙头公司的发展，我们认为这些企业的竞争优势（品种、品牌和渠道优势）将进一步显现，有望通过行业整合，购买、兼并、控股或参股其它企业，发挥更大的规模和品牌效应，充分享受医改带来的扩容，加速成长。
我们认为2008年推动业绩增长的动力有：医改带来产品销售规模的扩大、部分产品提价效应和公司管理效能的提升等。整体行业经济规模的增长依旧可以延续2007年的势头，2008年主营收入增速将保持在20%以上的水平，净利润的增速将放缓，大约40%的水平。
4.2重点公司估值水平
我们跟踪的重点公司2008年动态市盈率在30倍左右（见表4），相对于行业的发展前景，估值还具有一定吸引力。特别是优势公司正迎来新一轮的高速发展期，这些值得我们积极配置，并长期持有。
4.3中药类个股的投资策略
对于2008年下半年中药类个股的投资策略，我们选择了两条选股思路：寻找高增长的企业，寻找低估值的企业。
寻找高增长的企业。首先，我们看好抓住医改机遇，有效地分享市场规模快速扩大的企业，特别是市场定位在医院药品终端、具有品种和营销优势的企业，例如康缘药业。其次，我们看好利用品牌和渠道优势涉足“大保健”领域的龙头企业，他们抓住了居民健康消费的结构性变化，利用中草药养生保健优势，避开药品的价格管制，求得业务新“蓝海”，例如云南白药牙膏业务、东阿阿胶的养身保健系列产品和广州药业的“王老吉”凉茶业务。再者，我们关注通过组织整合或管理变革，公司运营质量显著提高的企业，例如三九医药和昆明制药。
寻找低估值的企业。从市盈率角度，我们建议关注落后于行业平均市盈率的企业，例如广州药业、江中药业、ST中新等，其中ST中新否极泰来，业绩拐点呈现，2008年动态市盈率仅为23倍。另外，中药行业具有较高的进入壁垒，企业资源具有不可替代性，我们建议关注市销率较低的企业，这些企业往往具有较强的行业地位，在行业环境趋好和行业整合加速的背景下，这些企业具有较强的整合预期，企业价值存在重估的机会。
5.重点公司点评
S三九（000999）
优势。（1）公司在国内OTC企业中，拥有最强的品牌和渠道优势，过亿元的产品数量最多；（2）公司战略清晰，OTC、处方药、抗生素和普药以及现代中药四大业务组合为公司发展奠定了坚实基础。（3）华润入住新三九后，公司获得了大股东更多的资源支持。www.zhong-yao.net整理,或来自网络,内容仅供访问者参考, 版权归原作者所有,转载请注明出处！
