通胀对医药行业的影响正逐步加深。本轮原料药价格的上涨是通胀向医药行业传导的开始，并且影响程度正在逐步加深。经过分析，我们认为传统品牌中药、现代中药、特色专科用生物试剂和化学制剂领域，其产品有定价优势并且毛利较高，因此具有一定承受和转嫁成本压力的能力，在通胀中所受影响较小。
板块估值水平高企的时期，坚持长期价值投资才是硬道理。在估值高企的岁月里，医药股获得绝对收益的难度较大，可是在确定性盈利增长支持下，医药板块运行相对而言比较稳定，具体公司走势分化，优势公司表现了相当好的防御性，说明在成长性比较明确的情况下，行业估值虽高但具有安全边际。
我们的投资建议。从长期投资的角度，建议重点关注国药股份、恒瑞医药、通化东宝、天士力、康缘药业、天坛生物、科华生物、达安基因、华兰生物；同时建议关注同仁堂、云南白药、东阿阿胶在股价调整时跌出来的投资机会。从趋势和主题投资的角度，建议关注天药股份、新和成、浙江医药和双鹤药业的投资机会。
1.医药板块估值讨论
1.1医药行业运行特征
医药工业具有明显的弱周期特性可以防御宏观经济周期性波动。医药行业的运行可以抵御宏观经济周期波动，我们对比了1992年至今的医药工业生产总值增速与GDP增速，从比较情况看医药工业运行与宏观经济没有明显相关性，医药工业总产值增速基本上总是GDP增速的两倍。
我们又对2000年以来全国医药工业销售收入增速、利润总额增速和GDP增速进行了对比，从中发现，医药工业销售收入和利润增长情况与GDP的相关性同样也很小，而且收入的增长也总是保持高于GDP增速两倍的运行趋势。(见图1)
医药工业虽然具有弱周期特征但对重大突发公共卫生事件和国家政策比较敏感。我们注意到医药工业利润增长受重大突发公共卫生事件和国家政策影响非常显著，从图中可以看出，2003年上半年由于“非典事件”医药工业利润增长较快，但是2004年显示了较为严重的后效应，2006年和2007年初为配合新医改国家对医药行业进行了治理整顿，治理商业贿赂和调控整顿政策风暴分别向医药行业袭来，使整个医药工业利润增速陷入低谷。(见图2)
高通胀的影响传导正在不断强化，医药行业恐难幸免。由于医药行业在国家宏观经济高速增长的时期，显示出更加稳定和快速的增长态势，投资者把其作为资金的“避风港”,然而医药行业能抵御通胀吗？这个值得我们关注的问题却往往被忽视。从图中可以直观的看出，在十年间，发生了两次较为明显的通货膨胀，一个是在2003-2004年间(CPI3%-5.2%,GDP增速10%-10.5%)，另一个就是从2007年开始至今(CPI3.3%-8.5%,GDP增速维持在11%左右)。在上一次通胀期间，我们的医药行业收入和利润也同步陷入了低谷，销售收入呈现出稳步下降趋势，而利润增速下降远远快于收入增速的下降(在2004年6月利润增速跌到了谷底，同比仅有3.34%)，而随着CPI的下降，医药行业随后的利润增速也回到了行业平均20%的水平。从历史经验的总结中可以看出，医药行业似乎也是无法在通货膨胀中幸免的。然而，在本轮高通胀中，虽然通胀程度比上轮要严重，但医药行业的利润增长却伴随着CPI的高企一路高歌猛进，造成这一前一后差异的主要是因为医药行业所处自身环境不同所致(在本文的后续部分将具体进行分析)。我们认为医药行业在本轮CPI高企的时期，利润增速很难保持51.15%的运行态势，未来几个月将很有可能持续下降，预计08年将呈现出前高后低的走势。这让人对投资医药行业不免产生忧虑。(见图2)
1.2医药股的估值讨论
根据我们上面的分析，整个医药工业呈现出弱周期，可以抵御宏观经济周期性波动，但不能规避通货膨胀所带来的成本上升等不利影响，并且医药工业的运行具有对重大卫生事件和国家政策的刺激比较敏感的特征，下面我们将对照上一轮通货膨胀时期和SARS、行业治理整顿时期医药板块的估值，探讨一下在本轮高通胀时期和本次地震等突发事件影响以及新医改方案年内推出的预期下医药板块的估值水平(注：对行情演绎的历史总结不一定能用于预测未来)。(见图3)
1.2.1地震等突发事件影响以及新医改方案年内推出的预期下医药股应享有多少估值溢价？
从历史的估值水平看，医药股总是高于大盘的估值水平，如果不考虑大盘估值水平较为异常的2001年，2002年至今的6年多时间里，大盘整体PE平均约为25倍，医药股PE为39倍，溢价56%。一般情况下一年之中医药股PE相对于大盘的溢价率变动幅度基本在22%以下，但值得一提的是在2003年上半年的“非典事件”的影响使医药股全年的PE溢价变动较大，达到42%；而在政策频出的2006年-2007年里，行业面临深刻的变革，由此不断影响行业自身的运行机制和市场对行业预期的震荡，直接导致了估值溢价区间变动的幅度的扩大，分别为67%和58%。从历史估值的讨论中可以看出医药股估值水平同突发事件和国家政策的影响之间有着相关性。
从目前医药板块的估值水平看，2008年初以来，医药板块估值水平跟随整个市场进行了调整，但是近期由于突发性事件的刺激，医药股表现抢眼，而同时大盘却出现了滞涨，如果按目前(按6月18日收盘价和08年WIND预测业绩计算)，大盘PE约21倍，医药股的PE约36倍，溢价达71%，全年至今的溢价水平变动幅度达49%，高于“非典事件”爆发后的42%的变动幅度。虽然行业层面仍有业绩支撑和新医改方案奥运之后推出的预期存在，但从医药股和大盘的相对比价来看，目前医药板块的溢价率已经高于历史平均水平19%，短期将面临回调压力。此文章为中医中药网整理或来自网络,内容仅供访问者参考,版权归原作者所有,转载请注明出处！
