1.2.2在CPI高企时医药股应享有多少估值溢价？
通过对医药股在2003年底开始持续一年的上一轮通货膨胀中的估值情况分析，我们不难看出，医药股在通胀最为严重的2004年里，相对大盘的溢价率全年都维持在一个较高的水平，平均为74%，而从2007年开始的本轮通胀已经愈演愈烈有可能要贯穿08全年的情况下，目前(按6月18日收盘价和08年WIND预测业绩计算)的医药股相对于大盘的溢价率达到71%，基本和平均水平持平，从这个角度看，医药股的短期回调压力已经不大。
综合以上两方面的分析，基于通货膨胀将贯穿08年全年的判断，我们认为在本轮通货膨胀和突发事件频发并伴随着医改方案的日趋明朗的时期，医药股又将成为资金所热捧的对象，目前医药股的整体估值从历史经验看基本合理，虽然短期面临一定调整压力，但是下调幅度不会太大，预计08年全年医药股的PE溢价率水平仍将继续维持目前的高位运行态势，但脱离大盘走势演绎独立上涨行情的可能性很小。
1.3国际市场估值比较
在美国市场从2002年至今，标普500指数的平均PE约为24倍，而标普500制药指数的平均PE约为23倍，估值水平基本相当；在新兴市场中我们以印度市场为例，从2002年至今，孟买交易所500指数平均PE约为17倍，而孟买医疗保健指数平均PE约为25倍，溢价为47%。目前(按6月18日收盘价和08年BLOOMBERG预测业绩计算)，在美国市场，标普500指数PE为22倍，标普500制药指数PE为19倍，溢价为-13.6%；在印度市场，孟买交易所500指数PE为17倍，孟买医疗保健指数PE为22倍，溢价为29%。(见图4，图5)
通过对美国市场和印度市场的医药指数和大盘的PE情况的分析，我们发现，从PE绝对值角度看，目前我国股市整体的估值水平已经基本和国际接轨，但医药股的估值比起其他市场仍然偏高，这主要是市场系统性原因造成的；从医药股PE相对市场的溢价情况看，印度市场的经验证明，在新兴市场医药股应该享有高溢价，因此我们认为，目前我们市场医药股存在高溢价是合理的，但溢价率水平偏高，存在一定回调压力。
2.医药板块运行分析
2.107年以来医药板块走势分析
07年以来医药板块走势历经了三个阶段并出现了两次板块行情。从图中可以看出，第一阶段从07年初到07年5月30日，出现了板块整体的上涨行情，主要触发因素是经历了06年行业增长的低谷后，07年初行业运行数据提示行业景气周期的到来；第二阶段从07年6月到07年11月，由于金融地产业绩增长预期推动大盘上升，同时股指期货推出的预期使得小盘股被集体边缘化，致使医药指数走势明显落后于大盘；第三阶段从07年12月至今，随着宏观经济增长预期回落，手足口疫情和地震等突发事件的刺激下，基于行业的稳定增长前景，医药板块又一次受到投资者的关注和追捧，走出一波整体上涨行情，整个医药板块跑赢了上证综合指数。(见图6)
2.2医药板块市值比较分析
医药板块整体市值规模较小，流动性不足。6月18日的收盘价计算的医药板块总市值为4419亿元只占全部A股总市值23.38万亿的1.89%，而流通A股市值为2519亿元只占全部A股流通市值6.17万亿的4.08%，这样使得二级市场流动性不足，对于大资金来说缺乏运作的空间，短期逃离成本比较高。
流通比例远高于A股，板块排名位列前三，未来受大小非减持的影响相对较小。虽然医药板块整体市值规模较小，但由于医药类上市公司民营企业较多，其流通比例已经达到57%，远高于全部A股26.41%的流通比例。与此同时，我们采取WIND的申银万国行业分类选取了23个板块并用6月18日的收盘价计算的流通A股占总市值的比例医药板块挤进前三甲，证明了医药板块的流通比例在板块当中比较高。医药行业作为高增长，流通比例已经高于市场1倍，并且板块之间流通市值占总市值的横向比较当中又名列前茅，我们认为，未来受大小非出击的影响较小，这也是市场给医药板块高估值的原因之一。(见表1，图7)
2.3年初至今医药股市场表现情况
纵观年初至今的医药股的涨幅情况，股价表现居前的股票，仍多为业绩出现拐点的原料药企业，如新和成、浙江医药、东北制药等，但一些经营发生变化的企业市场给予了相当的关注，如海南海药、紫鑫药业、通化东宝、康缘药业、科华生物、双鹭药业、康美药业，说明相对于07年的牛市，08年市场对业绩增长的要求将提高，资金对有确定业绩增长的上市公司比较偏好。(见表2)
3.医药工业运行情况——高景气度仍将持续
3.1数据显示：行业景气依旧，增长质量提升
医药工业实现收入和利润共创7年新高，并且利润增速高于收入增速。
2007年1-11月医药工业实现销售收入5207亿元，同比增长22.95%，实现利润499亿元，同比增长51%。而2008年2月份的数据显示，医药工业延续的去年的高增长态势，实现销售收入和利润总额分别为961亿元和87亿元，同比分别增长30.44%和51.15%，更是共同创下了自2001年来的新高。(见图8)
医药工业利润总额增速名列前茅，行业高景气运行趋势确立。从2004年-2006年，医药行业持续低迷，利润增速低位运行平均维持在12.26%的水平。而从2007年初开始行业出现了高速增长，在12个下游消费品中排名屡创新高，到2007年底行业利润增幅排名已经进入三甲。特别值得关注的是2008年2月份的数据显示在美国次贷危机对全球经济的负面影响进一步加剧，和国内雪灾、CPI高企的不利因素影响下，许多行业的利润增速都出现了下降，但医药工业的利润增长势头却依旧强劲，增长率高达51.15%。在12个下游消费品中的排名升至第二位。我们认为，医药行业已经走出了2004年以来的低迷，并且随着医改等行业不确定因素的逐步明朗，行业未来高速增长仍然可期。(见图9)
内生性增长已经成为驱动行业快速增长的主要驱动力。在07年药品价格持续降价，通货膨胀导致的上游原材料、能源、人工成本等大幅上涨的背景下，从财务指标上看，2007年1-11月份毛利率同比增长0.52个百分点，期间费用率却下降了1.39个百分点，利润总额出现了51%的高增长，说明行业在降本增效方面卓有成效。而2008年1-2月份的行业运行情况显示，行业继续维持了去年良好的增长势头，运行质量进一步提高，利润总额增速创出了7年来的新高，毛利率持续小幅提升，期间费用率持续下降，三费增长率合计增长23.05%，低于收入30.44%的增速，说明行业内生性增长的势头强劲，显现出很强的抵御通胀的能力。(见表3)此文章为中医中药网整理或来自网络,内容仅供访问者参考,版权归原作者所有,转载请注明出处！
